自2023年11月，中金所推出滬深300指數期權仿真交易以來，至今已近6年，但對于廣大投資者來說，期權仍然是一種較為陌生的金融衍生品。

實際上，在國外成熟的資本市場中，期權已經已經成為不可或缺的組成部分，交投十分活躍。但眾所周知，我國目前只有股票指數期權（且為仿真交易），暫時還沒有個股期權。

不過，股齡在10年以上的老股民們或許還記得，我國曾經推出過一款類似個股期權的產品，叫做“權證”，市場還一度趨之若鶩。今天，咱們就聊聊權證。

權證的基本邏輯

權證這個概念，很像香港的渦輪，二者都是賦予持有者是否按約定價格進行交易的選擇權利。直到現在，香港股市還有渦輪交易。

渦輪其實就是英文權證（warrant）的音譯，也就是好像汽車渦輪增壓發動機一樣，不僅能輸出更大功率，同時還不費油，具有“高杠桿、不費錢”的特征。

一個權證或期權市場上存在三類角色：創設人、交易者和交易所。我們舉個形象的例子。

大家都聽過灰姑娘的童話。在這個故事里，王子就是合約創設人，即賣出合約的人。能穿上那只水晶鞋子的姑娘們就都是交易者。

如果這只鞋子可以自由地買賣交易，價格隨王子的身價波動，那交易鞋子的場所就是交易所。王子的承諾期是一年，那么一年之后就是權證到期日。屆時，穿上鞋子并找王子兌現承諾的交易者就取得王妃的身份，這就是期權或權證的基本邏輯。

權證和期權的區別

雖然權證和期權看起來很相似，但二者仍有以下區別：

一、發行主體不同

根據期交易規則權，每個投資者理論上都可以成為創設期權合約的人，即合約的義務方；但對于權證而言，只有信譽足夠好的上市公司，或保險、券商這類金融機構才能創設權證。

二、交易標的物不同

期權的標的物（基礎資產）可以是各種商品、股票、指數等等；而權證標的物只能是上市公司的股票。大家熟悉的股權激勵，其實就是一種權證，承諾在某種情況下給予員工相應的股份權利，以做激勵。

三、合約標準化程度不同

期權是非常嚴格的“標準化合約”，合約條款由交易所制定的；權證合約的設計更加自由，創設人可以自己決定，在交易所報備即可。

四、發行數量不同

期權的創設者可以一次性發行多張期權，如不同期限、不同標的物；但權證的創設數量是有限的，上市公司不能隨心所欲的創設權證合約。

五、行權后的影響不同

期權的行權，往往不涉及股份的變動。而權證在行權時，上市公司一般要增發新股，從而有可能因總股本的擴大而導致股票的價值被稀釋，這是股東們所不喜歡的。

當初蘑菇街赴美上市之后，老員工就在朋友圈發長文痛斥創始人將員工期權池稀釋25倍，導致員工無法實現財務自由，甚至連房子都買不起。

變味的權證，瘋狂的博傻

2005年前后，我國股市進行了股權分置改革，即讓上市公司的非流通股上市流通。但由于非流通股股東的持股成本非常低，所以一旦解禁，投資者們普遍擔心會給股價造成很大壓力。

這個時候，權證應運而生，尤其是認沽權證（賣權），目的是為了保護那些以高價購買流通股的散戶股東們。而且，權證還為投資者提供了極佳的交易規則：0印花稅、T+0交易。

但是，權證遠非當初預想的那樣成為調節市場的工具，反而成為被瘋狂炒作的對象。2006年，大批投機資金涌入權證交易，甚至一度促使我國權證成交量躍居全球首位，而此時市場中只有約20只可交易的權證品種。

2007年6月的首個交易日，17只可交易的權證平均每只成交80.7億元，這超過了當日滬市所有股票、基金的成交額，令人嘆為觀止。

根據權證的交易規則，權證到期日如果不能行權，最終價值會歸零。但當時的市場對權證已近乎瘋狂，即便在行權日的當天，還有投資者高位接盤價值即將歸零的權證，大多數散戶甚至不知道自己買的是權證，只當做股票來炒。

這是種典型的“博傻”，大家都相信自己不會是那個最傻的人，最后一定能全身而退。就好像當初的“鉀肥權證”，盤中拉升營造賺錢效應，尾市殺跌歸零，無腦買入的韭菜們幾乎血本無歸。

我國期權的發展還有很多路要走

權證的瘋狂，讓監管意識到大量散戶是缺乏風險意識的，他們眼中只會權證市場上的一夜暴富，但一旦參與，結局往往是虧得以他護體。所以2008年之后，證監會之間叫停了權證的創設。

在這之后，個別商業銀行曾推出過場外期權合約，實行一對一報價交易，但由于種類稀少且缺乏流動性，參與者寥寥。

直到2023年，我國來到了“期權元年”，中金交易所正式推出了股票指數期權。2023年末，上交所也表示即將增加個股的期權品種，構建服務實體經濟的多層次資本市場。

期權是一個成熟資本市場不可或缺的工具，對于套期保值、價格發現、資源配置都有重大的意義。從某種程度來說，個股期權也能起到對沖風險、保護個股資產的作用。

總之，我們雖然貴為世界第二大資本市場，但期權的發展卻還處在嬰兒期，所以要想真正建設成熟的資本市場，制·度的設計者們還有很多路要走。